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　　国盛证券发布商榷呈报称，重申阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，展望阿里2025-2027财年收入为10109/11134/12144亿元；non-GAAP归母净利1600/1830/2062亿元。合理方针价在H股114港元。阿里巴巴2025Q2财季（限度9月的当然季度）收入为2365亿元九游会j9体育(中国)官方网站，同比增长5%；编削后EBITA约406亿元，同比下滑5%，EBITA利润率约17%。

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　阿里巴巴发布2024九月季度功绩。

　　阿里巴巴2025Q2财季（限度9月的当然季度）收入为2365亿元，同比增长5%。其中淘天、海外营业、腹地生涯、菜鸟、云智能、大娱乐收入永诀为990/317/177/246/296/57亿元，同比增速永诀为1%/29%/14%/8%/7%/-1.5%。

　　公司本季编削后EBITA约406亿元，同比下滑5%，EBITA利润率约17%。其中，淘天、海外营业、腹地生涯、菜鸟、云智能、大娱乐本季的编削后EBITA利润率为45%/-9%/-2%/0%/9%/-3%。本季公司non-GAAP归母净利润364亿元、同比下滑9%。

　　淘天：变现提速待激动，淘天仍处进入期。

　　本季公司客户责罚收入（CMR）同比增长2%，主淌若由于电商GMV的增长。变现率角度，此前“全站奉行”器具的渗入、以及9月开动0.6%工夫事业费的收取，对变现率有正向作用；部分被一些新步地的低变现率所对消。

　　本季淘天的编削后EBITA利润率约45%，较前年同时48%有显然下滑，主要由对用户体验的进入加多所致。淘天集团以用户体验为先的计策如故初见奏效，本季度淘天GMV订单量呈现双位数增长。从用户数据来看，限度本季度末，88VIP会员数如故达到4600万。该行展望，昔时短期内淘天的用户进入仍将继续。

　　云智能：AI驱动增长，利润率执续改善。

　　本季阿里云业务收入为296亿元东谈主民币，同比增长7%，增速继续有所擢升。其中，各人云收入同比双位数增长，AI相关居品收入聚积五个季度达成了三位数增长。本季阿里云经编削EBITA率擢升至9.0%，运营后果和居品结构均有所改善。公司看好后续AI鸿沟尤其推理侧的需求，也将执续对AI相关居品进行投资，该行展望后续AI有望继续驱动云业务保执可不雅增长。

　　风险指示：行业政策对业务影响超预期，电商、云瞎想推崇不足预期，宏不雅环境变化超预期。

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